杰赛科技:公司资产重组方案获证监会审批通过暨中电通讯(中电科通讯子集团)成立点评

2019-11-19 08:59 来源:未知

维持目标价42.41 元,空间107%。公司是CETC 通信子集团唯一上市平台,随着院所改制逐步推进,未来将受益集团资本运作加速和军队信息化建设。维持重组前公司2017-19 年EPS 为0.25/0.33/0.45 元,重组后2017-19 年净利为2.32/2.96/3.85 亿元,目标价42.41 元,维持增持。

本报告导读:

2017年7月31日,公司收到证监会批复,公司发行股份购买资产并募集配套资金方案获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过:1)核准公司向中电科第五十四研究所发行42,141,778股股份、向中华通信发行11,641,649股股份、向桂林大为发行1,538,595股股份、向石家庄发展投资公司发行590,746股股份、向电科投资发行367,265股股份购买相关资产;2)核准公司非公开发行不超过47,957,100股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。

    17H1 业绩符合预期,经营效率稳步向好。1)公司17 年上半年营收13.5亿元(+20.4%),归母净利润2057 万元(+26%),毛利率17.5%(-1.7%),三项费用率稳中有降,业绩增长态势良好,符合预期;2)公司紧抓“一带一路”、4G 与宽带中国等建设,积极拓展通信规划、设计、勘察、优化、工程和总承包等通信技术服务业务;3)分产品看,通信网络建设综合解决方案中,公网收入5.3 亿(+16.5%)、专网收入2.8 亿(+22.6%);通信网络产品中,PCB 业务积极向上下游产业链延伸,收入3.7 亿(+8.7%)、网络覆盖设备业务增速最快,收入1 亿(+173%);4)海外收入增速45%,继印尼、马来西亚后,新成立缅甸、柬埔寨2 个海外子公司。

    市场担心集团通信资产整合进展较慢,但我们认为,集团设立中电通信并将公司划入旗下,再次明确公司作为通信板块唯一整合平台的地位,未来资本运作有望提速。

    2017年7月31日,集团原则同意设立中电通信子集团,并将公司作为未来资本运作上市平台杰赛科技。公告称,经中国电科研究,原则同意集团通信事业部申报的子集团建设实施方案,以通信事业部为基础由中国电科作为直接出资主体新设注册组建中电通信,暂定注册资本30亿元。中国电科同意将七所下属控股上市公司杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。

    集团改革路线清晰,未来资本运作有望提速。1)7 月31 日公司定增获批,定增价30.21 保持不变,电科投资认购2 亿彰显信心;2)电科通信子集团成立,委托管理通信事业部的7 所/34 所/39 所/50 所/54 所等5家院所,杰赛科技被划至通信子集团旗下,我们判断大概率将成为未来通信子集团的唯一整合平台;3)电科集团通信类资产较优质且体量较大,利润相当于上市公司的 倍以上。

    投资要点:

    公司资产重组方案获得证监会审核通过,公司中短期逻辑进一步确定。1)公司主业为军用电子通信业务,本次收购的中华网通等优质资产与公司主业协同效应较强,且会完善公司现有业务链条,夯实业绩内生基础;2)资产重组获批再次消除了市场对于公司资本运作节奏的疑虑,本次资本运作预计将为后续中电科通讯事业部(子集团)整体注入打下坚实基础;3)公司目前定增底价倒挂50%以上,给投资者给来更大的收益空间。

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